متابعة/ المدى

منذ بداية هذا العام انخفض اليورو بأكثر من 10% مقابل الدولار بسبب اشتداد الفروق في السياسة النقدية بين أوروبا والولايات المتحدة، وهبط في 12 يوليو إلى مستوى التكافؤ للمرة الأولى منذ عام 2002.

وفي يوم الخميس (21 يوليو) رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ 2011، ورفع معدلات الفائدة الرئيسية الثلاثة بمقدار 50 نقطة أساس بأكثر مما كان متوقعًا.

بشكل عام، يرى المحللون أن تكون المتغيرات التي تواجه اليورو حاليًا أكبر بكثير من عملية رفع سعر الفائدة في البنك المركزي الأوروبي، فالتضخم عند أعلى مستوياته على الإطلاق ولا تزال أزمة الطاقة متفاقمة بالإضافة إلى مخاطر "التجزئة" وعدم الاستقرار السياسي في إيطاليا، كلها عوامل تؤثر على الاتجاه العام لليورو، من المحتمل أن يتعافى اليورو في وقت لاحق من هذا العام، ولكن لا يزال الوقوع إلى مستوى التكافؤ مع الدولار الأمريكي أو حتى ما دون المستوى أمر لا مفر منه، يقول أحد خبراء السوق إن أي انتعاش في اليورو من المرجح أن يكون قصير الأجل بالنظر إلى تزايد خطر حدوث ركود في أوروبا.

رفع سعر الفائدة وحده لن ينقذ اليورو

إن تراجع اليورو بعد رفع سعر الفائدة الأول من البنك المركزي الأوروبي يدعم وجهة نظرنا الثابتة بأن البنك من غير المرجح أن يجتاز ببساطة المزيد من الزيادات المتقدمة في أسعار الفائدة لعكس اتجاه السوق الهابطة في اليورو، كما يشعر المستثمرون بالقلق من خطر حدوث تباطؤ حاد أو حتى ركود في اقتصاد منطقة اليورو في النصف الثاني من العام.

في الشهر الماضي خفضت المفوضية الأوروبية توقعاتها لنمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو في عام 2022 إلى 2.6% من 2.7% وتوقعات العام المقبل إلى 1.4% من 2.3%، كما خفض صندوق النقد الدولي أيضًا توقعاته للنمو الاقتصادي لأكبر اقتصاديات المنطقة (ألمانيا) إلى 1.2% و 0.8% لهذا العام والعام المقبل على التوالي.

قال بنك Danske في مذكرة بحثية أن اليورو لا يزال مبالغًا في قيمته الأساسية مقابل الدولار، لذلك، في هذه المرحلة أي انتعاش في اليورو بسبب البنك المركزي الأوروبي يُنظر إليه على أنه فرصة لمواصلة بيع العملة، ويتوقع بنك Danske أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس أخرى هذا العام، لكنه يتوقع أيضًا أن تنخفض العملة الموحدة إلى مستوى التكافؤ مقابل الدولار ويستقر دون ذلك في الأرباع القادمة، وأضاف أن مصير اليورو يتوقف في النهاية على نجاح البنك المركزي في احتواء التضخم دون إثقال كاهل الاقتصاد الحقيقي بسياسة نقدية متشددة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الوضع السياسي الإيطالي وشكوك السوق بشأن أداة الأزمة الجديدة التي أطلقها البنك المركزي الأوروبي "أداة حماية النقل" (TPI) هي أيضًا من أسباب الاتجاه الهبوطي المستمر للعملة، ويعتقد المحللون أن البنك الأوروبي قد حافظ على موقفه "الغامض" بشأن TPI، كما أن الوضع في إيطاليا جعل استخدام TPI أكثر تعقيدًا.

نقلت وسائل الإعلام الأجنبية عن أشخاص مطلعين على الأمر قولهم إنه على الرغم من موافقة مسؤولي البنك المركزي الأوروبي على إنشاء الأداة، إلا أنهم لا يعتقدون أنه سيكون من المعقول استخدامها في ظل الظروف الحالية، حيث إن قلق السوق الإيطالي مرتبط بالتطورات السياسية المحلية، فالأوضاع السياسية في البلاد خارج نطاق بدء TPI.

وفقًا لوثيقة البنك المركزي الأوروبي، فإن قرار تنشيط TPI سيستند إلى تقييم شامل لمجموعة من مؤشرات السوق ومؤشرات انتقال السياسة النقدية وتقييم معايير العضوية والحكم على ما إذا كان تنفيذ TPI يتوافق مع المعايير الرئيسية للبنك المركزي الأوروبي.

من غير المحتمل أن يتدخل البنك المركزي الأوروبي بشكل مفرط

لا شك أن استمرار ضعف اليورو في في سوق تجارة العملات الأجنبية قد خلق مشاكل إضافية للبنك المركزي الأوروبي، من ناحية أخرى، سيؤدي استمرار ضعف العملة إلى زيادة تكلفة الواردات في أوروبا وبالتالي تفاقم الضغوط التضخمية في أوروبا، سجل التضخم في المنطقة أعلى مستوى قياسي آخر في يونيو أي أكثر من أربعة أضعاف هدف البنك البالغ 2%، من ناحية أخرى، إذا اتخذ البنك المركزي موقفًا أكثر تشددًا لدعم سعر الصرف أو رفع أسعار الفائدة بشكل أسرع وأكثر أهمية، فقد يكون ذلك عبئًا على النمو.

قال "جريج فوزيسي" الخبير الاقتصادي لدى جي بي مورجان "إنه مع بقاء الدولار العملة المفضلة للتجارة العالمية، فإن ارتفاعه أمام اليورو سيزيد من تكلفة الواردات إلى أوروبا على رأس أسعار الغاز الطبيعي المرتفعة".

يعتقد السوق الآن أنه من غير المرجح أن يكون البنك المركزي الأوروبي داعمًا للعملة الموحدة بشكل مفرط، لأن البنك يعرف أنه من الخطير جدًا الوقوع في دائرة محاولة دعم العملة من خلال إجراءات تشديدية مفرطة لأن ذلك سيضر بالاقتصاد والعملة نفسها.

وقالت "كارين ريتشجوت فيشمان" الخبيرة الإستراتيجية لصرف العملات الأجنبية في بنك جولدمان ساكس "إن احتمال تدخل البنك المركزي الأوروبي في سوق العملات على المدى القصير ضئيل للغاية، ولدى لاجارد وزملائها المزيد والمزيد من الأمور الملحة للتعامل معها، مثل استمرار التضخم في الارتفاع في المنطقة ومخاطر إمدادات الطاقة وتدهور سوق السندات"، وأضافت "أن المخاوف بشأن عدم الاستقرار السياسي في إيطاليا تفوق المخاوف بشأن تخفيض قيمة اليورو، وهناك فرصة ضئيلة لتدخل البنك المركزي في سوق العملات في هذا الوقت".

أين مشكلة أوروبا؟

قضية الطاقة هي القضية الأكثر إثارة للقلق التي تواجه المنطقة الآن، حيث ارتفعت أسعار الغاز في أوروبا أكثر من الضعف منذ منتصف يونيو مع تقليص روسيا لإمدادات الغاز، إن الانخفاض الأخير للعملة الموحدة لا تحركه أسعار الفائدة حقًا، الأمر يتعلق الأمر كله بالمخاطر الكلية والتهديد الذي يتعرض له النمو الأوروبي من الاعتماد على الطاقة، والذي يؤثر بدوره على توقعات أسعار الفائدة طويلة الأجل.

لا يزال الاعتماد على الطاقة يمثل الضعف الرئيسي للمنطقة، التي تعتمد على الواردات بنسبة 65% من احتياجاتها من الطاقة، بالإضافة إلى ذلك، يتم استيراد أكثر من 80% من الغاز الطبيعي، لذلك يمكن أن يكون لانخفاض العرض من روسيا تأثير كبير على الاقتصاد.

إن الأمر الأكثر إثارة للقلق الآن هو القدرة التنافسية للتصنيع في المنطقة، فتكاليف الطاقة بالنسبة للشركات الأوروبية أعلى بعدة مرات مما هي عليه في الولايات المتحدة، وقد تم إغلاق سلاسل التوريد الخاصة بها خارج بيلاروسيا فعليًا، لهذا يتوقع محللون أن ينخفض اليورو إلى ما دون التكافؤ إلى 0.98 بحلول أغسطس، وإذا اضطر قطاع التصنيع في منطقة اليورو إلى البقاء قادرًا على المنافسة بأي ثمن، فقد يكون انخفاض قيمة اليورو أكبر بكثير.

الركود شبه مؤكد

يرى بنك جولدمان ساكس أن هناك فرصة تقارب نسبة 50% لحدوث ركود وشيك في منطقة اليورو، ولكن المهم ليس الاحتمال، بل نوع الركود، وضع الاقتصاديون في بنك جولدمان ساكس فرصة بنسبة 30% لحدوث ركود في الولايات المتحدة العام المقبل و 45% في المملكة المتحدة و 50% في منطقة اليورو، لكن هذه الأرقام تحكي جزءًا فقط من القصة.

يعتقد الاقتصاديون في بنك جولدمان ساكس أن احتمالية حدوث ركود دوري بفعل السياسة في الولايات المتحدة مرتفع، وإذا حدث فلا يبدو أنه شديد للغاية، مثل فترات الركود في عام 2001 أو عام 1990، والميزانيات العمومية للقطاع الخاص في حالة جيدة للغاية، وسيكون لدى البنك الاحتياطي الفيدرالي بعض المساحة لعكس أي تشديد مفرط.

وأشار جولدمان إلى أن مخاطر الركود في أوروبا مدفوعة إلى حد كبير بالعوامل السياسية، تثير احتمالية قيام روسيا بقطع إمدادات الغاز مخاوف من حدوث ركود عميق في أوروبا، على الرغم من الأسس الاقتصادية السليمة نسبيًا

في هذه الحالة، فإن تقدير السيناريو الأساسي لبنك جولدمان ساكس لاقتصاد منطقة اليورو ليس بعيدًا عن سيناريو الاتجاه الهبوطي المتمثل في "ركود معتدل" في الولايات المتحدة، وهناك خطر حدوث "ركود اقتصادي مفاجئ" طويل الأمد.